8月份，是A股市场限售股解禁的高峰期，总计有超过220亿股总市值2000多亿的大小非面临解禁。如此之重的解禁压力究竟会对市场形成怎样的影响？英大证券研究所所长李大霄先生在做客本报中证网《财经对话》节目时表示，大小非的压力是真实客观存在的，造成市场估值下降的原因是流通量的增加，但不必过分恐慌，投资者应从进攻策略转变为防守策略。

　　解禁制约8月行情

　　主持人：大小非问题一直是市场的心腹之患，8月份又是解禁的高峰期，您对8月份的市场怎么看？如此之多的限售股解禁究竟会对市场形成怎样的影响？

　　李大霄：第一，我们要客观面对这个问题，但是不要恐慌，这是我们整体的思路。8月份共有248亿股大小非将要解禁，解禁的市值大概是2000多亿元，这与6、7月份相比增加了3倍左右，在这样的情况下，显然会对8月份行情有比较大的制约作用。第二，从整年的数量来看，8月以后，9、10月份大小非解禁数量会稍微低一些，但到了11、12月份又会是比较大的量。

　　对于大小非到底对市场形成的影响，我认为，第一，大小非不一定会完全减持，不一定限售股一解禁就会全部被抛掉。第二，大小非虽然不是立即被抛掉，但是大小非的增加会客观地、确实地把流通盘增大，那么随着流通盘的增大，我们的估值回归合理水平的趋势是不可避免的。这一点我是非常坚定的，所以8月份大小非的量比较大，市场所受到的压力也会比较大。

　　主持人：在8月份即将解禁的限售股当中，大小非的结构是怎样的？大概有多少数量的大小非可能会被减持？

　　李大霄：从总体限售股的数量来看，大非大概是3886亿股，小非是734亿股，大概是5：1的比例，各个月份的情况跟这个数据几乎差不多，大小非的结构基本上是大非多、小非少。有统计数据显示，大非已经减持股数占所有已解禁股的比重是17.24%，小非占比43.5%，显然，可能减持的限售股当中，小非多一些，大非少一些，小非的量大概是大非的2倍。

　　主持人：目前市场上的小非持股成本低，受到的限制不强，又不需要保持持股地位，所以套现意愿很强烈，是否8月市场的减持压力主要来自于小非？

　　李大霄：从已经发生的事实和统计数据来看，小非减持数量是大非减持的2倍以上，大非是17%，而小非是43%，所以说小非实际减持的压力会大于大非，这个结论是可以成立的。除此之外另一个值得我们注重的是，大小非的压力是一个整体的系统性的问题，市场总的流通量的增加会使总体的估值水平下降。这就是为什么一些已经是全流通的股票，在A股市场并不存在减持压力的股票仍然会下跌的原因。所以不管减持也好，不减持也好，流通量的增加都会使估值水平下降，这是必然出现的过程。

　　流通量影响估值

　　主持人：有数据显示，8月份大小非减持占比不会超过总解禁量的30%，虽然从数量上看并没有之前预计的那样恐怖，但现在的减持比例比较小，是不是意味着未来减持压力会比较大，还有更多的大小非在待价而沽呢？

　　李大霄：我认为这种担心看到了问题的要害，现在不减不等于将来不减，现在不减有可能将来的压力更大。我通过跟一些大小非持有者的交流发现，其实他们主要考虑的是什么时候减才能够达到效率的最大化，这是他们决定减持的最重要因素，而不是考虑什么时候减对市场的影响最小。但作为流通股的投资者会非常盼望大小非在减持时能把对市场的影响放在首要位置来考虑，显然这二者的出发点是不同的。

　　国资委主任李荣融近期提出国有股长时间内不会大量减持，这个承诺对市场起到了非常积极的作用，但是我们也要客观地看到，长时间内不减持不等于永远不减持，不会大量减持不等于估值还能够回到原来的位置。比如一只股票的流通股是一个亿时跟它的流通股是一千亿时是完全不同的，很多研究A股市场的投资者不把这一点放在重要的位置上，而我认为，流通量是非常重要的因素。我之所以得出6124点所代表的估值是中国A股市场长期的高点这样一个结论，正是基于对流通量的判定，因为从6124点之后，流通量开始大增，所以6124点是一个长期的估值顶部。

　　8月份面临解禁的限售股总市值有2000多亿，在这2000多亿里有大约17%的大非和40%的小非可能会减持，平均起来就是30%左右的量，这30%的量虽然没有事先预想的那么恐怖，但是整个市场会随着流通量的增大、解禁股数量的增大而必然走向估值回归合理的过程。

　　主持人：现在大家对于好公司、好股票的担心并不大，究竟有估值在支撑，那么对于小公司或者绩差公司，是不是应该抢在解禁之前就赶紧卖掉？

　　李大霄：我们的A股市场到现在仍然是新兴加转轨的阶段，而这个阶段必然是不成熟的阶段。不成熟的表现除了大部分的股票都不流通这个症结之外，更大的问题是好股票跟差股票没有明显差异。在成熟市场当中，好股票跟差股票的差异是非常明确的，价格、流通量、换手率都有非常明显的区别。而我们的A股市场上，很多ST公司仍然有很高的价格，这是不符合逻辑的。对于这样的公司，当它的股价高出它的价值时，就不应该持有了，而不是等到解禁前才卖出。

　　主持人：对于有估值支撑的股票，供求的暂时性失衡也可能会令股价剧烈波动，对此我们应该如何看待？

　　李大霄：我觉得这是个必然的过程。因为以前我们的市场供不应求，所以这些好公司的估值被推到了很高的位置，深证73倍的PE、上海71倍的PE，两个市场的PB综合水平是6.82倍，这个水平已经非常接近台湾股市泡沫爆破前的阶段和日本泡沫高潮前的阶段了，如此高估值的过程是不可能延续的，而现在流通量又增加了，所以，价值回归是必然的也是不可避免的。

　　弱市宜守不宜攻

　　主持人：有业内人士表示，大小非问题是金融资本和产业资本的博弈，在这个博弈过程中，普通的中小散户应该如何把握？

　　李大霄：产业资本和金融资本的博弈过程，其实就是一个套利的过程。产业资本不断的从二级市场上减持，然后在一级市场上增持，形成一个完整的套利循环。对于中小投资者来说，应该从策略上就进行改变，要从原来的进攻策略变成防守策略，把股票、债券、现金做一个均衡配置，在配置股票的时候采取阶段性和结构性的操作可能会更好一些。假如投资者做不好低买高卖的波段操作，那就只能在配置上加以防守，在市场不好的时候，防守是很重要的，俗话说：留得青山在，不怕没柴烧。

　　主持人：有专家曾提出，应该由国家设立一个平准基金来平衡供求上的巨大缺口，您觉得是否可行？您认为应该如何解决大小非的问题？

　　李大霄：我认为设立平准基金是一个临时性的、短期的行为，而大小非是一个长时间存在的问题，我们不能用短期行为举措去对冲长时间的减持行为，这是对冲不了的。比如说短期当市场下跌得过急、过快的时候，我们推出了平准基金救市，那么在短时间内，它能够立即解决问题，市场马上就会大涨。但是，大小非的减持还将会持续两年的时间，平准基金是无法解决长时间市场问题的，要想解决长时间的市场问题一定要有长期资金入市才行，用长期资金来平衡筹码供给的关系，这才是根本性的解决方法，。

　　那么长期资金从何而来呢？我的观点是，从投资人每个月的工资或者每年的奖金中而来，这样才是比较稳定的。2007年很多民众大规模涌进市场，造成市场涨到6124点，2008年市场从6124点跌破2400点，大家又从“大跃进”的阶段变成“大撤退”的阶段，从而造成了市场的大起大落。假若投资者是每月拿出一部分资金，分批分时入市，市场就会比较稳定了。那么，是否有资金平稳入市完全决定于投资人对市场是否有信心，在这方面我觉得可以仿照美国的401K计划，建立一个税收优惠制度，对于买股票进行证券投资的人进行个人所得税的优惠，对于投向证券市场的钱少收税或者不收税，这样会让很多人很稳定的进入市场，这是第一个方面。第二个方面，就是尚福林主席讲的建立市场内在稳定运行机制，从制度上保证进入市场的资金能够稳定获利，充分保护投资人的收益，这样，才会有更多的资金流入市场，从根本上保证市场的健康、稳定发展。

　　嘉宾：英大证券研究所所长李大霄

　　主持人：王晶

　　摄影：李雪燕

　　对话现场 制图/韩景丰